10附息国债07
120个月
2020/3/25
3.1138
26
10附息国债02
120个月
2020/2/4
3.1048
27
09附息国债27
120个月
2019/11/5
3.0203
28
09附息国债23
120个月
2019/9/17
3.0657
29
09附息国债16
120个月
2019/7/23
3.0331
30
09付息国债12
120个月
2019/6/18
3.0201
31
120个月
2019/5/7
3.005
32
120个月
2019/3/12
2.9814
33
120个月
2018/12/15
2.953
34
120个月
2018/9/22
2.775
35
120个月
2018/6/23
2.8113
36
120个月
2018/3/20
2.7456
37
07特别国债08
120个月
2017/12/17
2.659
38
07特别国债06
180个月
2022/11/19
3.435
39
07特别国债05
120个月
2017/11/5
2.601
40
07特别国债04
180个月
2022/9/29
3.4193
41
07特别国债03
120个月
2017/9/24
2.5615
42
07特别国债02
180个月
2022/9/18
3.4174
43
120个月
2017/6/25
2.4949
44
120个月
2017/3/22
2.3826
平均值
3.14
2）市场风险溢价EPM的确定
市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无
风险利率的回报率。股权市场风险超额收益率是投资者投资股票市场所期望的超过无
风险收益率的部分，参照美国相关部门估算EPM的思路，对中国的EPM进行估算。
由于指数的成份股每年是发生变化的，因此我们在估算时采用每年年底
时指数的成份股。对于2002年到2013的指数成份股采用2004年
底指数成份股外推到上述年份。通过对各年指数成份股每年年末交
易复权收盘价10年（上市不足10年的按上市首年的年末交易复权收盘价计算）几何
平均收益率平均值减去各年无风险收益率后确定各年股权市场风险超额收益率。经计
算：表1
2014年市场超额收益率ERP估算表（）
序号
年份
RM几何平均值
无风险收益率RF
ERP=RM-RF
1
2009
18.21
4.05
14.16
2
2010
13.47
4.25
9.22
3
2011
5.33
3.89
1.44
4
2012
6.26
4.11
2.15
5
2013
8.99
4.27
4.72
6
2014
14.40
3.14
11.26
7
平均值
11.11
3.95
7.16
由于几何平均收益率能更好地反映股市收益率的长期趋势，故采用几何平均收益
率估算的ERP的算术平均值7.16作为目前国内股市的风险收益率，即市场风险溢价
为7.16。
（3）权益的系统风险系数β的确定
β系数是用来衡量上市公司相对充分风险分散的市场组合。本次评估我们选取
WIND金融终端公布的β计算器计算对比公司的β值，股票市场选择的是指数。
采用对比公司评估基准日前36个月的历史数据计算β值。
①剔除财务杠杆调整β值
评估人员从iFinD上查找19家港口行业上市公司，用iFinD计算
了剔除财务杠杆系数的调整后β值βUi，取简单平均数为0.7396。计算过程如下：
表1
序号
证券代码
证券简称
最新收盘价
原始Beta
1
000022.SZ
深赤湾A
19.30
0.5046
2
000507.SZ
7.41
1.3957
3
000582.SZ
22.51
1.0117
4
000905.SZ
13.29
1.4099
5
002040.SZ
15.16
0.5735
6
002492.SZ
16.20
1.2883
7
200022.SZ
深赤湾B
15.59
0.2770
8
600017.SH
6.54
1.1409
9
600018.SH
6.48
1.2368
10
600190.SH
5.74
0.8540
11
600279.SH
16.29
1.0654
12
600317.SH
4.75
0.9876
13
600575.SH
6.19
0.2654
14
600717.SH
11.27
1.2316
15
601000.SH
8.25
1.3915
16
601008.SH
6.76
1.0436
17
601018.SH
8.16
1.0726
18
601880.SH
5.96
1.1242
19
900952.SH
锦港B股
0.64
0.6502
表2
板块名称
iFinD港口行业
证券数量:
19
标的指数
上证
计算周期
周
时间范围
2012-2015
剔除财务杠杆(D/E)
按市场价值比
加权方式
算术平均
原始beta
0．9750
加权调整Beta
0．9832
加权剔除财务杠杆原始Bet
0.7984
加权剔除财务杠杆调整Beta
0.8649
②评估企业目标财务杠杆系数的β值
评估人员通过各可比企业的财务杠杆系数（Di/Ei）的平均值作为被评估企业目
标财务杠杆，其中：Ei为各参考企业的股权市场价值（从iFinD获得），Di为
各参考企业付息债务的市值（在参考企业的付息债务不进行上市流通时，采用付息债
务的账面价值来计算），计算结果为可比公司的平均财务杠杆系数（Di/Ei）=33.1937。
被评估单位的所得税率为25，则：
βL=βU×[1 （1-t）×D/E]=0.8649×[1 （1-25）×33.1937]
=1.0802
权益比=E/（E D）=1/（1 33.1937）
=75.08
债务比=D/（E D）=33.1937/（1 33.1937）
=24.92
（4）企业特定风险调整系数
企业特定风险与企业规模有关，本次评估采用规模超额收益率与净资产账面价
值之间的回归分析模型公式计算企业特定风险调整系数，公式如下：
Rs=3.139–0.2485×A
其中：Rs:公司特有风险超额回报率；
A:为公司净资产账面值（单位：亿元，超10亿元以10亿计算）；
被评估单位于评估基准日的净资产账面值为7.8874亿元，代入公式后得出企业
特定风险调整系数Rs=1.18。
（5）权益资本成本Ke的确定
Ke=Rf1＋βL×MRP＋Rs=3.14 1.0802×7.16 1.18
=12.05
（6）债务资本成本Kd的确定
债务资本成本是债权人投资委估企业所期望得到的回报率，债权回报率也体现债
权投资所承担的风险因素。目前在国内，对债权资本成本的估算一般多采用银行贷款
利率,本次评估取评估基准日的中长期贷款利率4.9为债务资本成本。
（7）加权平均资本成本(WACC)的确定
deKtEDDKEDEWACC...
.
..
.
.)1(
=75.08×12.05 24.92×（1-25）×4.9
=9.97
七、评估测算过程与结果
按预期未来企业自由现金流折算成现值再加减非经营性资产及负债(M)扣除有息
负债后的余额即为本次评估的股东全部权益价值（净资产）评估值，经测算，厦门港
务集团石湖山码头有限公司股东全部权益价值评估值为152,151.57万元，测算表如下：
单位：人民币万元
序
号
项目
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
永续期
1
一、营业收
