来源时间为：2018-06-26
导语：
本报告对“17象屿01”进行跟踪。截至2018年3月底，“17象屿01”募集资金已使用完毕，
募集资金用途为补充营运
动风险，但考虑到大宗商品价格易受宏观经济、季节性因素及供求关系的变化影响，若存货发生跌价损失，公司盈利能力将受到影响。2．公司大宗商品贸易在与上游供应商结算时，较多采用预付货款的方式进行结算，预付款项规模较大，对公司资金形成占用。3．公司债务负担较重且以短期债务为主，经营性现金流由净流入转为净流出，考虑到公司业务模式及未来持续投资的影响，公司融资需求较强烈。分析师张兆新电话：010-85172818邮箱：zhangzx@unitedratings。com。cn候珍珍电话：010-85172818邮箱：houzz@unitedratings。com。cn传真：010-85171273地址：北京市朝阳区建国门外大街2号PICC大厦12层（100022）Http：//www。unitedratings。com。cn一、主体概况厦门象屿股份有限公司（以下简称“公司”或“象屿股份”）前身为厦门特贸房地产开发公司，成立于1992年，初始注册资本500.00万元。历经多次增资扩股与股权变更，2011年，公司借壳夏新电子股份有限公司在上海证券交易所上市。2012年，公司股票简称变更为“象屿股份”，股票代码为“600057.SH”。2017年，公司按每股配售2.5股的比例向股权登记日（2017年12月19日）全体股东配售，此次配股共配售2.87亿股，新增股份上市流通日为2018年1月8日，配股完成后公司总股本变为14.58亿股。截至2018年3月底，公司注册资本14.58亿元；厦门象屿集团有限公司（以下简称“象屿集团”）仍为公司控股股东，直接持股比例为54.03，通过象屿地产集团有限公司间接持股比例为1.41；厦门市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“厦门市国资委”）仍为公司实际控制人。2018年5月17日，公司股票简称变更为“厦门象屿”。图1截至2018年3月底公司股权结构图资料来源：公司提供，联合评级整理2017年，公司经营范围与主营业务未发生重大变化。公司职能部门的设置进行了一定调整，截至2018年3月底，公司设投资管理部、建设管理部、产业研究部、财务中心、物流管理中心等多个部门或中心，以及煤炭事业部、商品衍生品事业部、纺织事业部等多个事业部（见附件1）。截至2017年底，纳入公司合并范围的子公司共103家，公司在职员工5,308人。截至2017年底，公司合并资产总额455.56亿元，负债合计295.13亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计160.43亿元，其中归属于母公司所有者权益109.46亿元。2017年，公司实现营业总收入2,032.91亿元，净利润9.94亿元，其中归属于母公司所有者的净利润7.14亿元；经营活动现金流量净额-28.94亿元，现金及现金等价物净增加额22.20亿元。截至2018年3月底，公司合并资产总额551.49亿元，负债合计388.01亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计163.48亿元，其中归属于母公司所有者权益111.24亿元。2018年1~3月，公司实现营业总收入466.88亿元，净利润3.40亿元，其中归属于母公司所有者的净利润2.31亿元；经营活动现金流量净额-48.47亿元，现金及现金等价物净增加额1.52亿元。公司注册地址：厦门市现代物流园区象屿路99号厦门国际航运中心E栋7层08单元；法定代表人：张水利。二、债券发行及募集资金使用情况本报告对“17象屿01”进行跟踪。截至2018年3月底，“17象屿01”募集资金已使用完毕，募集资金用途为补充营运资金，与募集说明书承诺使用用途一致。截至本报告出具日，“17象屿01”尚未到第一个付息日。表1本报告所跟踪债券发行情况（单位：亿元、）债券简称债券代码当前余额债券期限票面利率起息日发行方式17象屿01143295.SH10.005（3 2）年5.182017/9/19公开
资料来源：Wind资讯三、行业分析公司营业收入及利润主要来自大宗商品采购供应及综合物流服务，供应链管理服务行业对公司经营业绩及未来发展有重要影响。1．行业概况2017年以来，随着去产能、降杠杆的逐步推进，我国经济整体回升好于预期，宏观经济延续平稳态势，防范金融风险和去杠杆成为政策指导主基调，货币政策在保持稳健的基础上更加灵活。在全面从严监管的背景下，部分企业的融资渠道有所收窄，资金压力和融资成本上升，为供应链管理行业带来了机遇。供应链管理能够帮助企业加速资金周转，降低交易成本，一定程度上缓解企业的资金压力，提高企业的整体运营效率，供应链管理行业的市场空间显著扩大。但另一方面，货币政策收紧对产能过剩行业和财务杠杆较高的企业造成较大影响，资金压力和经营不确定性增加，加剧了资金链断裂的风险，一定程度上也加大了供应链管理企业的客户信用风险，对供应链管理企业的经营风险管理水平提出了更高的要求。政策方面，2017年10月13日，国务院办公厅印发《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，首次从国家层面出台了供应链专项政策，提出营造良好供应链创新与应用政策环境、积极开展供应链创新与应用试点示范、加强供应链信用和监管服务体系建设、推进供应链标准体系建设、加强培养多层次人才和加强供应链行业组织建设等六项保障措施，提出将我国建设成为全球供应链创新与应用的重要中心，培育100家左右的全球供应链领先企业的发展目标，我国供应链管理行业面临的政策环境改善。具体到大宗商品供应链来看，目前，我国大宗商品供应链行业市场容量大、产品差异小、市场参与者众多、行业集中度较低。随着我国经济的升级转型，对于大宗商品供应链企业来说，依附行业需求量的高增长以及通过信息不对称赚取行情价差的贸易模式已经难以为继，现代供应链服务已经走向一体化、信息化和智能化的发展方向。大宗商品供应链企业将利用大宗采购和分销渠道，整合运输、仓储等物流和加工资源，并通过供应链金融等融资方式为客户提供全程服务的流通服务，通过对物流、信息流、商流、资金流的控制和运作，达到高效率、低成本。宏观经济波动、供给侧改革、生产企业兼并重组等各方面因素将推动大宗商品供应链管理行业集中度不断提升，大宗商品供应链业务将向资金实力雄厚、配套物流体系完善、一体化服务能力强的大企业集中，龙头企业收入和市场占有率有望进一步提升。对外贸易方面，2017年，世界经济温和复苏，国内经济稳中向好，推动全年我国贸易进出口持续增长。根据海关统计，2017年我国货物贸易进出口总值27.79万亿元，同比增长14.2，扭转了此前连续两年下降的局面；其中，出口15.33万亿元，同比增长10.8；进口12.46万亿元，同比增长18.7；贸易顺差2.87万亿元，同比收窄14.2。铁矿砂、原油和大豆等大宗商品进口量价齐升，大宗商品外贸总体形势较好。总体看，2017年以来在全面从严监管的环境下，部分企业融资压力加大，一方面为供应链管理企业提供了较广阔的市场机遇，另一方面供应链管理企业的客户信用风险提升；供应链管理行业面临的政策环境改善，行业竞争激烈，大宗商品供应链管理行业的集中度有望进一步提升，2017年大宗商品外贸形势总体较好。2．行业关注（1）行业竞争持续加剧供应链管理行业属于充分市场化、竞争激烈的行业，行业结构和格局不断变化，行业集中度不断提升，行业竞争持续加剧。（2）行业周期性较强，大宗商品价格波动加剧大宗商品供应链管理行业与宏观经济形势密切相关，国际和国内宏观经济波动影响大宗商品市场的供需和价格。近年来，受全球宏观经济的不确定性以及国内经济增速放缓、结构性供给侧改革等因素影响，大宗商品价格波动加剧，加大了供应链管理企业的经营压力和决策难度。（3）中美贸易摩擦加大，影响进出口贸易业务2018年中美之间贸易摩擦加大，国际贸易保护主义加剧，对于涉及进出口贸易的大宗商品供应链管理企业，可能造成不利影响。3．行业发展在世界经济缓慢复苏、中国经济增长趋缓的环境下，供应链管理行业的结构调整和产业升级有望持续深入，传统依靠低价取胜、垄断资源、单打独斗的时代已经结束，制造业采购、物流服务外包趋势的进一步增强将带动大宗商品供应链服务领域的发展，并对综合物流产生较大的推动作用，物流服务也从单一环节的传统服务向供应链一体化、信息化和智能化转变，行业集中度将进一步提升，贸易物流一体化、规模化运作将成为当前供应链服务企业的主要发展方向。此外，随着“互联网 传统行业”有机融合，大宗商品电子商务平台的发展有望加速，实现资金流、现金流和物流的融合共通。总体看，贸易物流一体化、规模化运作将成为供应链管理行业的重要趋势，电商平台的发展有望加速，行业结构调整和升级转型将持续深入。四、管理分析2017年，公司董事、监事及高级管理人员未发生变动。2018年1月，原董事廖世泽先生辞职，公司已补选齐卫东先生为公司董事。总体看，公司高管团队稳定，主要管理制度连续，管理运作正常。五、经营分析1．经营概况2017年，公司仍主要从事供应链管理、运营服务，为供应链条上的产业型客户和流通型客户提供从原辅材料到半成品直至产成品之间的采购、供应、分拨、配送等流通服务。公司进入《财富》（中文版）2017年“中国500强”排行榜第57名，位列交通运输、物流、仓储业第1位，并获评2017年度中国物流企业50强第4位、2017年度“中国物流杰出企业奖”。2017年，公司实现营业总收入2,032.91亿元，较上年增长70.74，主要系化工产品、金属矿产和农副产品三大类产品贸易收入均有所增长所致；实现净利润9.94亿元，较上年增长47.74，主要系业务规模扩大所致，但增幅小于营业总收入增幅，主要系业务毛利率有所下降及营业外收入减少所致。表2公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元、）板块2016年2017年收入占比毛利率收入占比毛利率大宗商品供应链服务1,185.4099.983.202,026.5599.832.25其他0.200.02100.003.370.1719.23合计1,185.60100.003.222,029.92100.002.28
资料来源：公司年报从收入构成来看，2017年，公司大部分收入仍来源于大宗商品供应链服务，占比在99以上，2017年收入较上年增长70.96，其中化工产品、金属矿产和农副产品三大类产品贸易收入均有所增长；其他收入较上年大幅增长，主要系新增造船业务所致，对公司收入影响很小。从毛利率来看，2017年，公司大宗商品供应链服务毛利率2.25，较上年下降0.95个百分点，但毛利率仍处于行业一般水平；2016年，公司其他业务全部为小贷业务，毛利率为100.00，2017年新增造船业务后，其他业务毛利率下降至19.23；综上，公司主营业务毛利率为2.28，较上年有所下降，一方面主要系公司正在加大对产业型客户的全流程供应链管理服务，不但参与原料采购，而且参与销售成品，并分别形成两次收入，但该模式尚在培育初期，对客户的增值服务收益尚未充分挖掘体现，收益水平尚未匹配收入增幅，毛利率水平较低所致，另一方面主要系公司近年来加大对核心物流资源的布局，短期内加大了固定成本负担所致。2018年1~3月，公司实现营业总收入466.88亿元，较上年同期增长15.72，主要系大宗商品供应链服务规模扩大所致；实现净利润3.40亿元，较上年同期增长75.46。总体看，2017年，公司仍以大宗商品供应链服务业务为主，业务规模持续扩大，收入和利润快速增长；2018年一季度，公司营业规模进一步扩大。公司主营业务毛利率有所波动，但仍处于行业一般水平。2．大宗商品采购供应2017年，公司通过产业运营和资本运作，沿着产业链上下游不断拓展产品经营业务，打通上下游渠道，做大业务规模，逐步形成核心产品经营体系。公司经营
